新冠危机或成美国经济大萧条的催化剂

4月

新冠危机或成美国经济大萧条的催化剂

新冠危机或成美国经济大萧条的催化剂
开栏语:新冠肺炎疫情继续延伸,惊惧心情席卷全球商场。全球多个首要股市触发熔断机制暂停买卖,数十个股市进入“技能性熊市”。与此一起,部分国家出台救市方法,包含暂时制止股票卖空、央行投进流动性等。全球经济危机来了吗?怎么看待全球首要经济体的经济形势?疫情将对全球化带来哪些应战?全球经济怎么应对疫情冲击?疫情之后,全球政治经济格式将发作哪些改动?报约请我国、美国、日本、英国、澳大利亚等多个国家和区域的学者环绕国内大众重视的经济议题,记载他们的经济查询。今日咱们推出第五期《盛柳刚、王鹏飞:新冠危机或成美国经济大惨白的催化剂》。以下是香港中文大学经济系副教授盛柳刚和北京大学汇丰商学院副院长、教授王鹏飞的全球经济查询:盛柳刚:香港中文大学经济系副教授、香港亚太研讨所经济中心副主任、交易与发展方案主任。王鹏飞:北京大学汇丰商学院副院长、教授到4月2日,全球新冠肺炎患者确诊人数现已超越90万人,全球一切国家几无逃过。美国新冠肺炎患者确诊人数现已超越21万人,是全球确诊最多的国家,短短几周内成为新冠疫情的“震中”。疫情冲击之下美国股市剧烈跌落,三月份的十天内四次熔断,跌幅高达30%以上。为应对新冠疫情,美国政府和美联储推出了前所未有的影响方案。美联储两次紧迫降息至零利率,并发动无限量量化宽松,一起美国政府推出高达2.2万亿美元的经济纾困方案。可是,现在来看暂时还没有有用药物能够操控新式冠状病毒,疫苗研制仍需时日,比较有用的疫情操控方法依然是传统的居家阻隔方法,这意味着全美规划的罢工停学,这极或许形成经济大起伏跌落和大规划赋闲。假如疫情无法敏捷操控,它对美国经济的冲击,将远远大于2008年金融危机的影响,疫情很或许成为美国堕入相似于1929年经济大惨白的催化剂。美国经济长时刻添加乏力在疫情迸发之前,尽管美国赋闲率到达六十多年最低,但经济添加动力不强。从经济周期来看,2008年金融危机之后,美国经济复苏十分缓慢,2009-2019年间美国年均实在GDP添加率只要2.16%,远低于1994-2006年间的年均添加率3.82%。尽管美联储在危机之后坚持了适当长时刻的低利率和量化宽松,美国的通胀率依然长时刻低迷。最重要的原因在于危机之后美国的劳动出产率和全要素出产率并没有显着进步,经济景气的根底并不结实。全要素出产率是发达国家经济继续添加的源泉。依据美国旧金山联储的核算,危机之前的十二年美国全要素出产率年均添加率为1.44%,相比之下,危机之后美国年均全要素出产率的年均添加率只要0.65%,只要前一个经济景气周期时的44%。首要是因为曩昔十年并没有显着的革命性的技能打破,IT工作摩尔定律失效。依据美国斯坦福大学经济学教授尼可拉斯·布魯姆及其合作者的研讨标明,跟着科学技能的前进,新的科学技能打破越来越难,2014年科研作业者们要付出适当于1971年18倍的尽力才干坚持摩尔定律。因而,科研部门出产功率呈现趋势性下降,这也是全要素出产率添加率下降的重要原因。咱们没有理由能够以为这次新冠危机之后这一定论会有所改动,因而,即便新冠危机曩昔,美国经济的反弹也会十分疲软。新冠疫情重创美国经济和作业服务业在美国GDP中占比高达80%以上,而疫情对需求人与人触摸的工作和作业冲击最为剧烈,因而短期内新冠疫情将重创美国经济,大规划赋闲难以避免。疫情对交通、酒店、餐饮、文娱工作等人员密布的工作影响尤为严峻。依据美国航空业(A4A)核算,3月26日,美国撤销的飞机航班高达11279架次,相比之下一个月前的2月26日只撤销了82次。同日,美国航空业的完结系数也从疫情前的挨近百分之百急剧下降到58.2%。3月17日-23日这一周,美国酒店入住率同比暴降56.4%,而每个酒店房间所得收入同比下降约70%。餐饮业受新冠疫情的冲击最大,依据Opentable的数据,绝大部分区域的饭馆现已关门或许只做外卖,餐厅晚餐入座率在最近一周直接跌至零。跟着电影院、体育馆、主题公园暂停敞开,各种体育赛事按下暂停键,文娱工作也一片惨白。跟着美国疫情变得日益严峻,越来越多的人不得不居家不出,赋闲人数将敏捷上升。美国劳工部数据显现,在到3月21日的一周内,美国请求赋闲救助的人数飙升至328万人,这是自美国劳工部1967年开端盯梢这一数据以来的最高值。圣路易斯联邦储藏银行估量美国第二季度的赋闲率或将高达32%。依照美国的作业人口大约为1.645亿人口核算,因而赋闲人口有或许短期内高达5300万人。与赋闲严密相连的一个问题是美国日益扩展的收入不平等问题。依据世界不平等数据库的核算,税前收入最高的1%人口占税前总收入的份额从2009年18.5%上升到了2014年的20.2%,而税前收入最低的50%人口占税前总收入的份额相应地从13.6%下降到了12.6%。而在1970年,这两组收入占比正好是反过来。曩昔五十年间,美国贫富差距日益扩展,但储蓄率却下降了不少。Statista的查询数据标明,约45%的美国人银行储蓄账户上没有储蓄,有42%的受访者标明他们的应急资金只够坚持三个月。当时的新冠危机则对低收入集体的影响更大。有赋闲高风险的工作如理发师、餐厅服务员、交通服务人员,相同也是收入较低的工作,而这些人储蓄也不多,因而难以承当反抗疫情的本钱。假如大规划赋闲并且继续的时刻较长,疫情之后将不可避免会呈现罢工、暴力犯罪、骚乱和其他社会问题。疫情对企业财物负债表形成灾难性影响新冠疫情的迸发对企业的财物负债表形成灾难性的影响。因为疫情延伸,许多工厂、商铺不得不关门歇业,没有经营收入。依据全球最大对冲基金桥水基金的估量,疫情将导致美国企业营收削减4万亿美元。但企业依然需求付出薪酬、租金和税收,因而企业的现金流正在敏捷干涸。那些严峻依靠日常收入流的中小企业有或许因而而封闭。对大企业来讲,假如疫情连续时刻长,它将导致部分企业现金流开裂,并且预期未来收入也削减,然后或许触发美国公司债商场危机,这种忧虑并不是剩余的。首要,美国非金融企业杠杆率现已反弹至危机之前的水平,依据世界清算银行的数据,美国非金融企业的债款占GDP份额现已高达75.3%,超越2008年第四季度72.5%的前史高点。其次,跟着杠杆率的上升,美国公司债商场上低资质企业占比攀升,这加重了公司债商场的脆弱性,这一点能够从美国公司债评级散布中出资等级中最低的BBB级占比显着上升能够看出。最新数据标明美国公司债中BBB级和废物债别离占48%和18%,跟着新冠疫情的连续,不少公司债券还有或许被降级。事实上,疫情现已对这两类公司债形成了显着的压力。在美股兜售浪潮袭来之际,商场对信誉风险的忧虑心情急速上升,导致美国公司债价格急剧跌落。BBB公司债信誉利差3月23日飙升到4.88%,废物债信誉利差同日飙升至8.37%,均为金融危机以来最高值。尽管美联储推出的无限量量化宽松方针暂时阻挠了两类债款利差继续上升,但利差回落十分有限,依然盘桓在高位,因而迸发公司债危机的或许性依然存在。终究,动力公司债极有或许成为引爆公司债危机的导火线。年头至今油价从每桶60多美元跌至20美元左右,暴降现已超越2/3,给美国页岩油气公司形成极大压力,这也使得动力公司高收益债价格雪崩。依据美银美林核算,当时这1745亿美元动力公司高收益债的市值现已跌至1420亿美元,仅为面值的81%。因为全球经济忽然减速,动力需求和动力价格将继续跌落,动力债券收益率的飙升也使得美国企业经过发行新债来筹集资金的本钱上升、难度加大,因而动力公司债危如累卵。新冠疫情沉重冲击全球产业链新冠疫情能够称得上第一次真实的全球化危机。2008年金融危机始于美国次贷危机,像我国、印度等国自身并没有危机;特朗普上台今后的交易抵触首要集中于美国和它的首要交易同伴包含我国、加拿大、墨西哥和欧盟等,但大部分国家之间坚持了交易添加。新式冠状病毒比1918年西班牙流感感染性更强,现已感染了地球上绝大部分国家。各国为了堵截国外输入,不得不暂停大部分世界航线,并选用阻隔14天或许拒绝非本国公民入境的极点方法。一起为了应对本乡疫情,不得不选用罢工停学封城等交际阻隔手法。因而,全球产业链遭到不同程度的切开,世界交易组织估量新冠疫情对世界交易的影响将远超2008年金融危机的影响,全球经济负添加恐将难以避免。全球产业链受创对美国经济的影响剧烈并且绵长。尽管美国交易对外依存度并不高,可是美国是全球产业链的布局者,是世界上对外直接出资最多的国家,也是全球三大产业链——北美、欧洲、亚洲产业链的纽带之一。更重要的是,美国是当今世界真实完成全球化出产和出售的国家。依据盛柳刚和赵洪岩《中美经贸变局》书中的核算,2015年,美国对其他国家的总出售额高达82269亿美元,其间产品出口只占18.4%,而美资子公司当地产品出售则占34%,几乎是产品出口的两倍;美国服务交易出口占比9.2%,而美资子公司当地服务出售则高达34.3%,几乎是服务出口的五倍。因而能够说美国基本是靠跨国公司的当地出售而非出口来服务世界各地顾客的。一起,美国对其他各国的总出售远高于其他各国对美国的总出售,美国的出售总盈余高达14653亿美元,占美国GDP的8%,远高于美国7618亿美元的产品交易赤字。新冠疫情在全球延伸,必然冲击美国跨国公司在海外的出售和盈余,比方苹果公司不得不宣告暂时封闭一切大中华区域以外的零售店。更重要的是,因为美国的产业链遍及全球,因而即便美国能在第二季度操控住疫情,但产业链上的其他国家若无法成功操控疫情,那美国的全球产业链也难以康复。新冠疫情引发巨大的不确定性新冠疫情终究的迸发规划、对经济的影响、政府的应对,都存在巨大的不确定性。经济活动特别是出资、研制、招聘都需求长时刻的继续投入。在不确定性添加的时分,企业一般或推迟或许撤销这些对经济中长时刻有重要影响的经济活动,因而不确定性添加对经济活动有十分大的按捺效果。不确定性也危害顾客的消费决心,然后按捺消费。美联储经济学家刘铮和他的合作者发现,不确定性添加会削减美国居民对轿车等耐用品的购买。经济学家一般运用芝加哥期货买卖所的惊惧指数VIX来衡量经济的不确定性。3月16号,美国道琼斯指数暴降近3000点,创1987年以来最大单日跌幅,惊惧指数也跳涨25点到82.69,超越2008年雷曼破产后的高峰值80.74。二战后,美国呈现三次大的不确定性峰值,别离发作在1973-1974年的第一次石油危机,1981-1982年的高通胀危机和2007-2009年的全球金融危机。尽管不确性指数自身一般衰减很快,可是发表于《美国经济谈论》2015年的一篇文章发现不确性峰值对经济的负面影响能够继续5年以上,而对经济的影响的量级上跟钱银方针的巨细附近。美国影响经济复苏的剩余方针空间十分有限为了应对这百年一遇的新冠疫情,美国政府推出了前所未有的财务和钱银影响方针。三月,美联储先是经过两次紧迫降息直接降至零利率,一起存款准备金率也降至零,并与多国央行进行钱银交换以应对世界商场上的美元荒。美联储紧接着推出无限量的量化宽松方针,并且拓宽了财物购买的规划,由此前的国债和类主权债性质典当借款支撑证券,扩展到了企业债,并一起向钱银商场、信贷商场和商业收据商场注入流动性,以避免流动性危机和商场系统性崩盘。与此一起,美国经过了高达2.2万亿美元的财务影响方案,挨近美国GDP的10%,首要是对中低收入美国人的直接补助,每个成年人1200美元,儿童500美元,添加赋闲稳妥,一起建立5000亿美元资金池为堕入困境的企业供给商业借款。这些行动现已远远超越了美国2008年应对金融危机时采纳的方法,可见当时疫情对美国金融和经济的冲击极为严峻。在出台这些方针时美国新冠肺炎确诊人数还不到10万例,可是现在现已高达16万人,最近两日日均确诊约2万人,本周内将敏捷超越20万例。并且不同于我国首要疫情发作在湖北武汉,美国有全国遍地延伸的趋势,疫情拐点没有到来。因而,四月份怎么坚持经济和金融商场安稳,美国剩余的方针空间将十分有限,采纳相似武汉封城的极点方法恐将难以避免,疫情得到操控的拐点来得越晚,经济价值也会越高。更重要的是,在疫情危机之后,美国政府影响经济复苏的方针空间十分有限。首要,特朗普在任上大幅削减了企业所得税和个人所得税税率,减税添加了政府债款压力,因而,进一步减税的空间不大。其次,美国政府的杠杆率现已很高,到2019年9月底,美国政府债款占GDP比重现已到达103.5%的前史新高,而新推出的2.2万亿美元财务影响方案将使得这一份额进步10个百分点以上。因而,疫情危机之后,美国财务方针进一步宽松的或许性不大。疫情危机之后,美联储将连续十分宽松的钱银方针,因而世界经济又将进入零利率年代。尽管美联储有或许缩小量化宽松的规划,但不会改动后危机年代的宽松钱银方针基调。可是,宽松的钱银方针对经济的影响效果或许十分有限。2008年今后相同,美联储直到2015年末才开端金融危机后的第一次加息,但正如前文所述,宽松的钱银方针并没有带来显着的经济复苏,通货膨胀率一向低于预期的2%方针。相反,宽松的钱银方针抬升了财物价格,使得美国财物价格泡沫显着。美国单边交易维护主义落井下石现在来看,美国经济短期的阑珊起伏会很大,假如疫情得到及时操控,许多服务业的赋闲也有望能够短时刻内康复,可是美国这次疫情危机也反映了美国当时的政府方针应对是十分紊乱的。假如疫情引发经济危机,由特朗普领导的美国政府是否能做出及时合理应对也成了一个巨大的疑问号。美国从1929年的大惨白继续了10年,其间一个重要的原因便是经济方针的过错。许多研讨都发现交易方针、钱银方针和财务方针在犯了方向性的过错。危机后,美国开始建立了个人赋闲稳妥、存款稳妥制度和逆周期的钱银方针和财务方针,这都有助于堵截经济螺旋下行的恶性循环。2007-2009年的金融危机之后,这些方针成功避免了大惨白的再次发作。在特朗普上台曾经,美国重要的经济方针都有专业的经济学家参与拟定,不少闻名经济学家都出任过美国的总统经济参谋,美国在全球交易一体化、央行独立性等方面都起到十分重要的引导效果。但特朗普上台今后,不管经济学的知识,强行推进逆全球化,四处引发交易抵触。能够估计新冠疫情会使得美国逆全球化的政治力量得到进一步强化。一起特朗普也频频向美联储施加压力,危害美联储的独立性。某种程度上说正是特朗普的压力,才使得美国钱银方针在新冠疫情危机前未能及时正常化,导致现在利率下降有限。而钱银方针自身只能处理短期流动性干涸等问题,对由疫情引发的消费、出产下降效果有限,企图经过钱银方针来处理美国2008年金融危机之后长时刻添加乏力的问题更是水中捞月。假如美国从头犯大惨白时期的单边交易维护方针,一起企图把钱银方针当作处理经济问题的全能灵丹妙药,那么美国进入大惨白的概率将会大大进步。作者:盛柳刚:香港中文大学经济系副教授、香港亚太研讨所经济中心副主任、交易与发展方案主任。王鹏飞:北京大学汇丰商学院副院长、教授。报记者 侯润芳 修改 陈莉 校正 李世辉

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